格力电器是走是留？年报笔记若干条_天天关注

1、 行业。家电行业上，国内外均有十个点左右下滑。但空调下降仅两三个点，算少的。考虑到旧机换新，工业领域的温度调节需求，空调行业持续发展，目前看问题也不大。

2、 22年年报营收约1900亿，几无增长；归母净利约240亿，近10%增长。应是降费引起，需确认这种方式是否伤害永续经营。每股收益近10%增长，也或有股本注销的原因。前两年大力分红，净资产微降，问题不大，ROE反而提高了。

3、 利润率。毛利率26.5%，还不到30%。净利润率只有12%左右，毛利和净利率都不是太高，但和竞争企业相比，尚有优势。如此毛利净利率情况下，怎么维持超过25%的ROE呢？必然要举债运行了，高负债以撬动更多资本参与运动带来更多利润。

(资料图)

4、 现金流。净额大增是好事，但增长如此之多，令人好奇。据说明，销售收到现金增加所致，那为啥还要大增筹款呢，不好理解。公司有什么投资扩产计划？

5、 负债。负债率超过70%了，长期短期借款有850亿。制造业不是好的商业模式，但是即便如此，与同类竞争企业相比也处于高负债运行了。

6、 人才流失，研发无增长。网传硕博人数大减，与美的海尔相比弱势明显。P28披露，硕士博士确实流失10%左右。或许是薪资待遇，或许创新环境所致。总之是个坏消息。现在科技创新是需要高端人才的，需要大量投入的，光喊口号喊情怀行不通。长此以往，难保创新优势。

7、 其他业务是个瓶，什么都能装。在空调业务时微增的情况下，总体营收没有增长主要是因为占比较大的其他业务降幅较多。这个其他业务都是什么？

8、 风险。P40显示，大宗商品价格波动，铜、铝，锂等，以及劳动力成本上升，会削弱毛利，值得关注。

9、 盾安环境还不错，带来7个亿利润。关联业务方向的扩张明显比乱投热点强多了。

10、 格力钛。22年担保43.5亿，格力钛就占13亿以上。格力钛在建工程仍有约20亿，负债几乎99%。P206披露，格力钛公司年亏19亿，网传数据没有错，但归属格力只有不到6个亿。影响没有那么夸张，还不至于成为拖垮格力的黑洞。年报21年度只有2个月并表，按平均数6倍推算21年也是亏19亿左右。只能说没改善，还达不到网传的极度恶化。总之，格力钛确实是个包袱，全负债运营，连续亏损，一年给格力损失6亿的沉重包袱，但还远不到拖垮格力的程度。也又人辩护去年锂价格太贵导致经营无改善，看今年吧。

11、 分红。原来一年分3块，突然变2块，有落差挺郁闷。安慰的是还有2块一年，后续也继续保持50%利润额左右。

12、 一季报。雷同年报，仍然看不到增长。倒是合同负债大增，到底能不能转化为营收增长，还要看中报。不能盲目乐观。高管倒戈，另立非利浦空调，侵蚀格力，到底影响多大，中报或许就更明朗了。

13、 估值。23年度净利润5%增长时容易实现的，即约250亿。由于增长前景不明朗，参考HS300平均估值15倍，考虑负债和现金后即250*15-2778+1863=2835亿，折合股价约50元。因此，格力合理估值应该在50左右。（估值乃个人主观臆断，不构成投资建议，风险自担）

14、 决策。格力基本面虽无改善，但也没恶化暴雷。只能说不及预期，与三年前比仍增长乏力。两三年间买格力时它就这样增长乏力，现在还有什么好说的。没有惊喜而已，但品牌力仍在，空调竞争力仍在。目前价格还算低估，持仓2成多，还是继续持有，观察中报吧。