2023年日上集团研究报告 深耕钢制品行业

1、日上集团：钢结构+轮毂双主业发展，区域钢制品龙头制造商

1.1、深耕钢制品行业，股权结构长期维稳，业务稳健经营

区域钢制品企业龙头，双主业稳健经营。厦门日上集团股份有限公司成立于 1995 年 8 月，至今已形成双主业发展，业务范围包括汽车车轮的研发、生产、销售和钢结构建筑设 计、制作、安装。1997 年，公司设立控股子公司新长诚钢构，从事钢结构设计、制造、销 售及安装；2002 年起公司开始从事载重钢轮的设计、制造及销售，并于 2005 年 12 月、 2006 年 12 月先后投资成立子公司厦门日上钢圈有限公司、厦门日上金属有限公司，进一步 扩大钢圈产能。2010 年 3 月，公司整体变更为股份有限公司，正式更名为“厦门日上车轮 集团股份有限公司”；次年 6 月，公司成功在深圳证券交易所上市，股票代码 002593.SZ。 2015 年再次更名为“厦门日上集团股份有限公司”。经过十余年持续发展，公司已成为国 内大型钢制品企业之一，载重钢轮、钢结构产品均拥有较领先市场地位。

(资料图片)

股权结构较为集中，持股长期稳定。自 1995 年公司创立以来，公司实际控制人一直为 吴子文、吴丽珠夫妇；截至 2023Q1，两人分别持有公司 35.80%、10.25%股份，合计持股 比例为 46.05%。吴子文为公司董事长兼总经理，拥有多年行业从业经验及管理经验。

1.2、汽车车轮&钢结构双主业发展，产品竞争力持续增强

公司一直专注汽车车轮和钢结构双主业业务的稳健经营。1）汽车车轮业务：主要产 品包括型钢钢轮、轻量化无内胎钢轮和锻造铝合金轮毂，产品主要用于国内外商用车领域； 2）钢结构业务：主要产品类型为建筑钢结构、设备钢结构及钢结构桥梁三大类，着重深耕 石化/设备钢结构工程、市政/桥梁及轨道交通、大型高端工业厂房、高层钢结构建筑等四大 细分领域。至今两大业务已有十余年发展经验，市场影响力及竞争力均不断增强。

整体经营稳健，22 年受严峻市场环境影响，业绩承压。2022 年整体市场环境复杂，受 国内商用车需求转弱、出口承压、原材料价格高位波动等多重不利因素影响，公司整体经 营状况有所下滑。2022 年公司实现营业收入 33.78 亿元，同比下滑 10.6%；2022 年录得归 母净利润 0.29 亿元，同比下降 72.6%。23Q1 公司实现营业收入 8.62 亿元，同比+5.5%；对 应录得归母净利 0.16 亿元，同比增长 11.2%。

1.3、行业拐点已至，业绩有望触底回升

业务承压拖累毛利率，费用管控持续优化。2017-2022 年，公司综合毛利率从 14.21% 下降至 7.30%。我们分析一方面系汽车车轮业务受国内商用车需求转弱影响、行业整体业 务承压，同时公司本身营业成本有所增加；另一方面，钢结构业务受原材料价格波动、疫 情影响生产销售致使库存积压进一步抬高成本等多因素影响，公司业务毛利率出现一定下 滑。费用端看，2017-2022 年，公司期间费用率从 10.40%大幅下降至 6.01%，整体下降 4.39pct，销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降，费用管控能力逐年增强。

ROE 受周转率、销售净利率影响有所下降。2019-2021 年，公司总资产周转率显著加 快，且销售净利率增加较多，整体 ROE 指标出现明显增长，盈利能力增强；但 2022 年受 多重不利因素影响周转放缓，同时 22 年业务整体承压，毛利率下滑较多带动销售净利率也 有一定下跌，净资产收益率在 2022 年有较明显下降。 投资活动支出增加较多，经营性现金流净流入增加。经营性现金流方面，净额由 2017 年 -0.38 亿元波动增至 2022 年 1.01 亿元。投资性现金流净流出逐年增加，主要系公司购置 相关资产及购买较多理财产品等所致。

2、钢结构需求空间足，公司立足区域市场、深耕细分领域，打造品牌绝对优势

2.1、政策端持续加码，钢结构行业需求空间足

政策端推动装配式建筑再加码，降碳效果显著。2021 年 10 月下旬，中央发布三大重磅 政策，要求加快推进新型工业化，推动智能建造和建筑工业化协同发展，大力推进装配式 建筑，重点推广钢结构住宅建设，推广绿色低碳建材和绿色建造方式。2022 年 1 月，住建 部发布的《“十四五”建筑业发展规划》提出，到 2025 年，装配式建筑占新建建筑的比例 达 30%以上；22年 7月，住建部、国家发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，要求 推进绿色低碳建造，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到 2030 年装配式建筑占当年 城镇新建建筑的比例达到 40%。推行装配式建筑的相关政策持续加码，钢结构建筑也多次 作为重点建设领域。

钢结构需求空间足、政策持续加码。钢结构协会于 21 年 10 月发布《钢结构行业“十四 五”规划及 2035 年远景目标》，提出到 25 年/35 年末，全国钢结构用量达到 1.4/2.0 亿吨，占 粗钢产量比例 15%/25%以上，新建钢结构建筑占新建建筑面积比例超 15%/40%。3 月 11 日， 住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，强调大力发展钢结构建筑，鼓励医 院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑。2021 年，我国粗钢产量 10.33 亿吨，国内建筑 钢结构总产量 9700 万吨，钢结构占粗钢比例仅 9.4%，较 2020 年占比 8.9%有所提升，但对 比发达国家建筑钢结构跟钢材产量占比达 20-30%的水平仍存在差距，国内钢结构市场发展 空间巨大。

钢结构建筑有望凭借节能降碳、安全可靠等多方面优越性能，在基建、公建、工业厂 房等多领域得到快速发展。相较于装配式其他结构建筑，钢结构具备更低碳排放强度；同 时，钢材强度高承重力强、塑性及精确度高、施工方便快捷，在工业厂房、公共建筑、基 建市政等领域具备更为优越的性能及应用条件。 钢结构细分市场中，石油化工、市政交通等行业快速发展，建设需求旺盛。从固定资 产投资增速看，2017～2022 年，国内石化行业、交通行业、水利市政行业固定资产投资完 成总额稳中有增， 年均复合增长率分别达到+7.2%、+3.8%、+3.0%，带动石化、市政、交 通等领域钢结构市场保持快速增长。根据此前上市公司招股说明书预计，未来2010-2030年 间，国内年均石化钢结构市场规模将达到 65 万吨，市场潜力巨大。

2.2、聚焦石化领域、挖掘区域市场，打造细分赛道龙头

钢结构业务聚焦石油化工及高端工业厂房细分领域，成为区域钢结构制造龙头。公司 钢结构业务包括钢结构的设计、制造和安装，同时还拥有自主完善的钢结构及围护配套系 统。具体产品类型包括建筑钢结构、设备钢结构以及钢结构桥梁三大类，其中建筑钢结构 包含工业厂房、物流仓储、公共建筑、高层建筑、住宅建筑等，设备钢结构包含石油化工、 能源电力等，桥梁钢结构包含市政桥梁、公路桥梁、轨道交通等领域。细分市场领域方面， 公司着重深耕石化/设备钢结构工程、市政/桥梁及轨道交通、大型高端工业厂房、高层钢结 构建筑等四大细分领域的钢结构业务。

打造“新长诚 NCC“品牌，依托四大生产基地、海内外业务共同推进。公司钢结构业 务主要由子公司厦门新长诚钢构工程有限公司（简称 NCC）负责，通过参与工程招投标取 得订单，并根据不同项目需求提供钢结构加工卖料或工程施工承包服务。厦门新长诚为公 司控股子公司，成立于 1997 年，一直从事工程钢结构体系的研发、设计、制作、安装与服 务。2002 年，新长诚进军海外市场，为此后公司钢结构业务走出海外奠定良好基础；2008 年海外布局战略重心调整，公司在越南投资成立新长诚越南有限公司，建立公司第一个国 外生产基地；2010 年为响应西部大开发战略、开拓西南市场，公司投资成立四川日上金属 工业有限公司，设立四川南充生产基地；随公司钢结构业务发展、产能需求增加，公司于 2012 年投资成立新长诚（漳州）重工有限公司，建立新的生产基地。

立足区域市场，深耕细分领域，稳健经营。截至 2022年底，NCC新长诚已拥有福建厦 门、漳州华安、四川南充、越南北宁等 4 个钢结构加工生产基地，总占地面积 93 万平方米， 厂房总面积 55 万平方米，拥有多条钢结构加工生产线，钢构件年加工能力超过 35 万吨； 相关围护配套金属围护系统产品年产量达 200 万平方米。随着上层政策加码及绿色建筑、 装配式钢结构建筑行业的发展，公司钢结构业务已逐步转型升级，业务领域逐步扩大，国 内外客户认可度增加，成功升级成为“绿色建筑工业化集成系统提供商”。

各领域均有项目推进，区域优势地位明显。公司在石化设备钢结构、大型工业厂房、 体育场馆、高层建筑以及钢结构桥梁等细分领域，在福建、广东、广西、四川、重庆、贵 州、陕西等地区具有明显区域优势地位。截至 2022 年底，公司细分领域均有众多在手项目 推进，未来业绩保障充分。2018-2022 年，公司钢结构业务营业收入从 16.13 亿元增长至 19.20亿元，2022年同比增长 4.15%；对应毛利率从 13.39%降低至 7.81%，2022年毛利率下 降较多主要系原材料价格高位波动影响，原材料库存成本较高拖累钢结构产品毛利率。

2.3、产能居前、项目经验丰富，海内外品牌效应显现

资质完备，产能排名稳居行业前列。公司现已获得众多甲（壹）级、特级资质且拥有 完整运作体系，涵盖公司在钢结构及房建领域主营业务范围，助力提升公司综合实力，且 为公司承接国内外各类钢结构工程项目奠定坚实基础。目前公司钢结构年产能已超过 35 万 吨，2022/2021 年钢结构产量分别 22.1/22.8 万吨；全国范围看，2021 年产量超 20 万吨的钢 结构企业还不到 40 家，公司生产能力位居全国前列，近 5 年钢结构年产量排名均稳定在前 30 名以内。

大型项目经验丰富，专业技术及管理团队积累深厚，已形成良好市场信誉和品牌效应， 持续增厚竞争实力。公司拥有 200 人规模的钢结构研发设计和项目管理团队，尤其在钢结 构工程的深化设计、节点设计以及加工详图方面经验和能力突出；且客户资源丰富，二十 几年来，持续跟日本 JGC、千代田、三菱、中国台湾中鼎、美国福陆、中石化 SEI、中石 油寰球、中建、中铁、中冶等几十家大型国内外 EPC 公司保有长期项目合作，在钢结构工 程尤其是工业建筑和设备钢结构领域积累了深厚经验，项目遍及东南亚、中东、美洲、非 洲各地，并多次获得中国建筑钢结构金奖、金钢奖、闽江杯奖等众多奖项。

技术水平先进，国际一流钢构制造基地和加工生产线铸造石化设备钢结构领域深厚护 城河。设备钢结构具有构件复杂非标，加工精度、焊接标准、抛丸除锈、镀锌/油漆等品质 要求高等特点，全螺栓连接、防腐等级高、施工工期紧、发货配套要求高、海运依靠集装 箱等特点。公司在厦门、漳州、南充、越南均设有生产基地，服务可辐射范围包括华东/华 南地区、西南/西北地区、以及海外出口市场，主要生产线均引进国际一流加工设备，确保了公司在应对复杂钢结构加工尤其是石化设备钢结构领域上的强竞争优势；同时，随着工 厂数字化、自动化、智能化改造的逐步推进，公司精细化管理体系构建逐渐完善，预期将 持续助力公司在海内外市场及石化设备钢结构领域竞争中赢得优势。

经过二十多年业务发展，公司已在钢结构市场、尤其是在石油炼化及化工领域形成独 特竞争优势，目前已成为区域市场细分领域的制造龙头企业，打造出“新长诚 NCC”品牌 的强大影响力。

3、轮毂行业利空出尽拐点上行，公司优化布局打开成长空间

3.1、车轮行业：商用车出口坚挺内需回升，乘用车轻量化打开空间

车轮上承载轮胎的金属零件称为轮毂，轮毂也被称为轮圈、轱辘或胎铃，外形为圆桶 形，并位于轴心处。按材质分类，通常可以分为钢制轮毂、合金轮毂和复合材料轮毂等。 钢制轮毂：早在上世纪初钢板辐式轮毂就已出现，钢材是最早用于制造汽车轮毂的， 该材料制造的轮毂具有高强度、耐磨以及优异的散热性能等优点，根据生产工艺不同，钢 制车轮可被分为型钢车轮和无内胎钢制车轮。尽管近年来出现了越来越多的轻量化材料用 于制造汽车轮毂，但因钢铁轮毂制造工艺简单，性能出众且成本低廉，故仍占据一定汽车 轮毂市场份额，主要应用于商用车、中低档乘用车以及特种车辆。

合金轮毂：包括铝合金、镁合金轮毂，其中以铝合金轮毂最为常见，铝合金轮毂主要 材料是铝，又加入了锰、镁等金属材料制作而成，相对钢轮毂该类轮毂具备重量轻、美 观、节能效果明显散热快、尺寸精度高等特点，但其耐冲击性能较弱、价格相对较高，多 被应用于乘用车领域。而镁合金轮毂是指使用镁合金材料制造的轮毂，该类轮毂具有轻 质、强度高、减震性能好等优点，但制造价格昂贵并需要进行防腐蚀处理。 复合材料轮毂：其中碳纤维复合材料轮毂居多，该类轮毂采用了碳纤维复合材料制 成，碳纤维复合材料是一种由纤维和树脂相结合的材料，具有轻量化、高强度、耐腐蚀、 易修复等优点，但制造价格最贵，多用于高端车型、自行车。

当前车轮行业以钢制轮毂（常见于卡车、客车等商用车）和铝合金轮毂（常见于乘用 车）两种类型占据主导地位。汽车车轮行业是汽车行业的重要组成部分，处于整车制造生 产企业的上游，归属于汽车零部件领域，可分为首次销售原始市场和维护和改造为主的后 市场。因为汽车轮胎更换需求的存在，在一定程度上抵消了汽车行业波动的影响，所以尽 管车轮行业的周期性基本上与汽车行业同步，但波动幅度相对较小。

我国汽车行业稳健发展具备强大韧性，海外市场地位持续提升。2022 年我国汽车产销分别完成 2702 万辆和 2686 万辆，同比增长 3.4%和 2.1%，连续 14 年位居全球第一，全年面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力下仍展现出强大 的发展韧性，从海外出口角度来看，由于我国汽车行业全球竞争力的大幅提升以及海外供 给不足等因素，2022 年我国汽车出口达到 311 万辆，同比大幅增长 54.4%，有效驱动了行 业的整体向上增长。从近年来发展来看，在我国车企国际地位提升以及新能源车市场的蓬 勃发展，我国汽车市场产销从 2020 年走出低谷，2021 年和 2022 年连续两年同比正向增 长，出口成绩更为亮眼，近两年出口增速分别达到 103%和 54%，海外市场空间广阔。

3.1.1、商用车出口韧性凸显，国内市场利空出尽，钢轮需求有望复苏

从细分市场看，近年来商用车和乘用车市场呈现分化趋势。商用车中货车方面受到 2021 年国家国五和国六排放标准切换影响（2021 年 7 月禁售国五柴油车）以及 2020 年的 蓝天保卫战淘汰国三车型，叠加超载治理政策重卡市场在 2020-2021 年出现了一轮较长时 间的需求透支。而 2022 年多地物流受疫情影响，基建和房地产工程项目开工不及预期，导 致货车产销同比降幅较大。商用车中客车方面，受疫情对旅游、客运和城市公交车的需求 影响，客车市场也持续低迷，导致整体商用车需求放缓。

2022年我国商用车产销分别完成 318.5 万辆和 330万辆，同比分别下降 31.9%和 31.2%， 商用车行业处于叠加因素作用下的运行低位。但海外市场表现亮眼，2022 年商用车累计出 口 65 万辆，同比增长 35.8%，出口金额达到 177 亿美元，同比增长 47.1%，反映出我国商 用车品牌海外影响力正不断提升，商用车出口韧性较强。

随着我国社会经济逐渐回归正常，截止2023Q1我国公 路货运量、公路客运量分别实现 85.7 亿吨、9.79 亿人，同比分别增长 5.19%、1.01%，我国 交通运输业稳步恢复。叠加 2022 年来，我国基础设施建设固定资产投资完成额的较高增长 （2022/2023Q1 同比+11.52%/+10.82%），国家对基建拉动经济的重视程度在不断增强，随 着疫情因素逐步消散，各地工程项目的陆续开工有望催生货车增长新需求，客运及旅游的 快速复苏也将带动各类客车需求增长新动能，2023 年商用车需求复苏确定性较高。

通常来看，商用车轮胎往往 1-2 年便需要更换一次轮胎，考虑到前期疫情对于商用车 更新换代频率造成了一定压制，叠加我国当前商用车庞大保有量带来的车轮自然更新需求 释放，作为广泛应用于卡车及客车等商用车的关键零部件-钢制轮毂市场需求有望复苏，且 随着我国品牌整车从“国内”走向“海外”的全球化趋势，海外市场对于钢制轮毂需求预 计维持韧性。

3.1.2、乘用车轻量化创造需求增量，锻造铝圈市场持续向好

2022 年在购置税减半等一系列稳增长、促消费等政策拉动下，乘用车市场整体向好， 产销分别完成 2384 万辆和 2356 万辆，同比分别增长 11.2%和 9.5%，市场呈现“新能源车 全面发展+传统燃油车高端升级”的整体特征，其中新能源汽车产销分别完成 706 万辆和 689 万辆，同比分别增长 99.1%和 95.6%，有效带动乘用车市场及汽车市场平稳发展。

结合 2020 年 10 月 27 日，由工业和信息化部指导、中国汽车工程学会组织编写的《节 能与新能源汽车技术路线图 2.0》，指出未来我国汽车发展技术低碳与智能两大发展方向， 并基于国家碳中和碳达峰发展目标制定了汽车产业绿色发展目标即“2035 年我国汽车产业 的发展目标，至 2035 年，碳排放总量较峰值下降 20%以上”。碳减排已经成为我国乃至全 世界车企共识，主要汽车制造商接连出台“脱碳”长远目标，相关政策已传到至铝合金车 轮行业。根据欧洲铝业协会研究，燃油汽车质量每降低 10%，可降低油耗 8%；纯电动汽 车整车重量若降低 10kg，续驶里程增加 2.5km，因此不论是对于新能源车还是对于燃油 车，乘用车零部件的轻量化趋势明确，轻质化的锻造铝圈市场需求向好，未来铝合金车轮 产销预计持续增长。

3.2、商用车钢轮最大出口商，新产能即将投产+资质技术优势巩固品牌地位

公司是国内领先的汽车钢轮厂商，是国内汽车零部件企业百强，亦是全国商用车钢轮 最大出口商，钢轮出口量位居国内同行业首位。生产的钢轮产品包括轻量化无内胎钢轮、 型钢钢轮两类，被广泛应用于国内外客车、货车、牵引车、微卡、特种车辆等商用车领域， “日上”车轮是国内领先的车轮品牌。从公司地区布局看：公司依托其厦门总部沿海优势， 陆续布局了南充、越南、漳州、唐山曹妃甸等 5 个地区 7 个车轮生产工厂，国内外产能布 局同步推进，可充分满足内销和出口市场的需求。公司钢轮年产能已超过 600 万只，后续 曹妃甸和越南两大新工厂投产后，钢轮产能将进一步扩大。

新区域布局 1，曹妃甸钢轮基地 2023 年上半年即将投产：2021 年下半年公司全资子公 司河北日上车轮开始新建河北曹妃甸车轮生产基地，该项目总投资 3.7亿元，总占地面积约 213 亩，主要用于钢材开平、落料加工及钢制轮的生产，投资期限为 3-5 年，年钢制轮毂产 量约 470 万只（包含大圈 120 万只、中圈 150 万只，小圈 150 万只，农机工程专用圈 50 万 只）。根据公司 2022 年年报披露，曹妃甸第一期项目预计将于 2023 年上半年投产，项目进 展符合预期。 该基地选址在公司重要原材料供应商-首钢钢铁园区附近，同时曹妃甸位于渤海湾中心 地带，海运便利。该项目的投产将优化物流成本，解决国内外基地的原材料加工，从原材 料供应上再降成本，优化原材料供应链体系。同时，公司在北方大省建厂可以满足东北、 华北区域客户的供货需求，持续提升市场份额。

新区域布局 2，越南项目获得营业执照，预计 2024 年将试投产：2023 年 1 月公司基于 跨国战略规划及业务发展需要，拟在越南设立全资子公司日上车轮（越南）有限公司，实 施建设轻量化锻造铝合金轮毂智能制造项目，项目拟投资 5500 万美元，计划购买或租赁 11 万平方米土地、自建厂房和购置设备，建设 2 条锻造铝合金轮毂生产线和配套部分钢制 车轮生产线等，建成达产后预计实现年产 50 万只锻造铝轮和 200 万只钢制车轮。公司已于 2023 年 4 月中旬获得由越南广宁省发布的《投资许可证》，并完成了新增实施主体日上车 轮（越南）有限公司的登记手续，预计越南日上项目明年将试投产。公司早在 2008 年便于 越南北宁市早有布局，越南 NCC 有限公司独资兴建了占地面积 5.0 万平方米的钢轮生产基 地，产品主要用在出口欧洲、美国市场以及东南亚周边辐射国家市场。

我们认为，本次在 越南新增的日上车轮项目是依托前期公司越南 NCC 在当地树立的优质品牌背书而打造 的，该项目作为公司国际化企业布局的开始，有望逐步开启公司车轮产能全球化布局。

从产品种类看：根据生产工艺不同，钢制车轮可被分为型钢车轮和无内胎钢制车轮。 无内胎轮胎被称为真空胎或空心轮胎，其内胎功能由外胎腔内的气密性更好的胶层提供。 无内胎轮胎弹性高、耐磨、附着力好且散热性能出色。因此，从钢制车轮的发展趋势来 看，高强钢-轻量化的无内胎钢制车轮将逐步替代型钢车轮。从年产量角度看，近年来公司 生产的无内胎钢制车轮产量显著高于型钢车轮。从产品收入结构看，型钢车轮收入比例从 2013 年 38%降至 2022 年车轮总收入的 18%，公司产品布局整体符合行业发展趋势。

从资质技术优势看：截止 2022 年底，公司已通过了 IATF16949：2016 质量体系认证， 公司车轮产品通过美国DOT产品注册、美国SMITHERS、美国STL、德国TÜV测试认证， 钢制车轮的品质稳定性已经达到业内领先水平。公司旗下车轮实验中心取得中国合格评定 国家认可委员会（CNAS）认证资格，可进行产品材料力学性能、车轮弯曲、径向疲劳和 涂料耐盐雾等一系列性能试验。在车轮产品制造模式方面，公司通过有限元分析（FEA） 开展前期研发，提升研发效率，优化提高产品性能。

在车轮生产线方面，公司引进了德国 WF 公司高精度进口数控旋压设备、高精密冲床、数控立车等设备在内的半自动轮辋生产 线，保证轮辐成型精度稳定可靠；引进美国林肯焊机和日本 KOKUSAI 伺服控制的在线自动检测谐波(端、径跳)、动平衡等设备，保证产品品质、精度，引进德国的涂装生产线、 静电喷涂设备，采用国际先进的 PPG 阴极电泳漆、静电粉体，保证产品表面涂层质量和产 品使用寿命，同时产品制作完成后通过编码实现 15 年品质追踪管理。 此外，公司取得了多项模具发明专利和实用新型专利，为新产品研发提供了了技术保 障。2022 年公司完成了 17.5 对称结构通用轮辋产品、22.5×11.75 无内胎钢制轻量化车轮、 钢制车轮埋弧焊工艺等 10 项钢轮新产品和关键技术的研发投入，能够有效提高钢圈质量及 制作效率，同时提升公司产品市场竞争力。

3.3、公司顺应新能源汽车轻量化趋势，开拓锻造铝圈产能切入乘用车市场

随着国内汽车行业碳排放标准日趋严格、节能环保的需求日益凸显，轻量环保的产业 趋势明显。作为汽车重要零配件的车轮轮毂，其用材向轻量化、节省资源、高性能方向发 展是必然需求，而铝合金被认为是 2l 世纪最富于开发和应用潜力的“绿色材料”，铝合金 汽车轮毂在现代汽车的轻量化中将扮演极为重要的角色。对比钢制轮毂同等体积的铝合金 轮毂平均轻 2kg，对于 5 座的轿车将一年约节省 40L 汽油。而锻造铝轮产品对比同规格的 铸造轮，锻造铝轮的强度可提升三分之一且产品重量比铸造轮减少三分之一，锻造铝轮轻量化优势更为明显。因此，锻造铝合金轮毂将是汽车“轻量化”、“低碳化”变革和“新材 料”创新战略的重要组成部分，未来锻造铝轮在乘用车市场应用前景广阔。

公司在 2017 年便开始锻造铝圈产能布局，公司自行研发的锻造铝圈已经通过了美国 SMITHERS、美国 STL、德国 TÜV 测试认证，客户反馈良好。近年来公司铝圈产品产量和 营业收入逐步增加， 2022 年铝圈收入占公司车轮业务占比已达 7.48%，较 2021 年占比提 升 2.51pct，同时铝圈业务在公司其他业务经营阶段性承压时仍能保证收入/产量分别同比 增长 18.18%/1.60%，显示了公司该品类的需求韧性以及市场竞争力。

同时公司正在不断开展推进新产能布局，计划通过非公开发行股票定增募集资金结合 自筹资金开展了福建日上锻造和日上车轮（越南）两大锻造铝圈生产线布局，若项目推进 顺利将为公司的锻造铝圈新增 5 条生产线以及 125 万只年产能。我们认为，公司未来有望 依托锻造铝轮产品抓住新能源汽车轻量化的市场需求，在满足商用车客户需求的同时也逐 步切入乘用车市场，打造业务新增点。

4、盈利预测

产销端： 根据公司历年年报披露产销数据情况： 1）汽车车轮业务：销量上，2020/2021/2022 年公司汽车车轮总销售量分别实现 554.20/713.58/504.72万套，同比分别+19.39%/+28.76%/-29.27%；其中2022年无内胎钢轮/型 钢钢轮/铝圈分别实现销售量 409.99/82.70/12.03 万套，同比分别-30.26%/-27.67%/+5.90%。 产量上，2020/2021/2022 年公司汽车车轮总生产力分别实现 559.32/731.74/468.76 万套，同 比分别+17.01%/+30.83/-35.94%；其中 2022 年无内胎钢轮/型钢钢轮/铝圈分别实现生产量 376.54/80.14/12.08 万套，同比分别-39.84%/-14.66%/+1.60%。销量上，预计三类车轮销量均 保持良好增长，其中铝轮业务为公司未来重点扩张业务，销量增速预计较快；我们预计 2023/2024/2025 年 汽 车 车 轮 销 售 量 分 别 实 现 604.46/753.63/909.83 万 套 ， 同 比 分 别 +19.76%/+24.68%/+20.73%。

2） 钢 结 构 业 务 ： 销 量 上 ，2020/2021/2022 年 公 司 钢 结 构 总 销 售 量 分 别 实 现 20.05/23.82/24.07 万吨，同比分别+11.95%/+18.80%/+1.05%；产量上，2020/2021/2022 年公 司钢结构总生产量分别实现 18.87/22.80/22.10 万吨，同比分别+2.72%/+20.83%/-3.07%。行 业不利因素消除，预计销量恢复到此前增速水平，我们预计 2023/2024/2025 年钢结构销量 分别 26.48/30.45/35.02 万吨，同比分别+10%/+15%/+15%。

单价端： 根据公司历年年报披露各业务营收及产销情况，大致可计算出业务对应平均单价，参 照 以 往 平 均 单 价 情 况 ， 我 们 预 计 ：2023/2024/2025 年汽车车轮业务平均单价分别 247.87/261.47/268.49 元/套，同比分别+2.92%/+5.49%/+2.68%；2023/2024/2025 年钢结构业 务平均单价分别 8353/8771/8946 元/吨，同比分别+4.69%/+5.00%/+2.00%。

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