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隔离关联关系，22年外资股东退出伏尔肯有蹊跷

发表于: 2023-08-29 23:13:01 来源：乐居财经

文/乐居财经严明会

(资料图片)

两个圆环，一个土黄色，一个墨绿色，里面嵌着“SEALMANN”和“希尔曼”的字样。

这是宁波伏尔肯科技股份有限公司（简称“伏尔肯”）的官方微信头像。希尔曼，是它的产品商标。

把产品商标，当成公司LOGO，伏尔肯很是另类。

它的实控人是邬国平，现年62岁。从16岁开始，他就没有离开过机械密封圈，从普通职工到厂长，再到自己创业。

伏尔肯主要从事碳化硅、碳化硼陶瓷材料及制品的研发、生产和销售。千万别小看这个东西，它生产的陶瓷密封环产品和系统被应用在神舟十五号上。

仅凭这点，邬国平就可以吹一辈子牛。而他的朋友圈，往来无白丁，多位院士亲临公司调研，伏尔肯也拿到了国家级博士后工作站的牌匾。

这是妥妥地新材料高科技公司，很高大上。

前不久，邬国平向上交所递交了伏尔肯招股说明书，冲刺科创板上市。2020年、2021年及 2022年，伏尔肯的营收分别为 14,627.15万元、22,561.77万元及 27,505.54万元，复合增长率为37.13%。

如果伏尔肯成功上市，按24亿元筹资估值，邬国平的个人身价将达到12.77亿元。

等待这一天，他已经在密封圈领域走过了46年。

一、邬厂长上位，两大创始股东消失之谜

社会大学，才是最好的大学。

1977年，邬国平16岁，正值舞象之年。他没有选择继续念书，进入了奉化机械密封件厂。后来，他拿了大专文凭，评上了正高级工程师。在那个年代，当工人是无上光荣。凭借踏实肯干，在30岁左右就当上了副厂长。

不知何故，他在1992年3月辞职了。之后三年，他的职业履历空白。1995年1月，邬国平进入宁波双环机械密封件厂（简称“宁波双环”）担任厂长。

这是他的福地。

邬国平进入时，宁波双环刚成立，注册资本221万元人民币，孙经雅和孙大昌分别持股60.2339%和39.7661%。他们和邬国平是什么关系？伏尔肯招股书没有披露。

1998年5月，邬国平卸任宁波双环厂长一职，出任伏尔肯董事长、总经理。当时，伏尔肯是由宁波双环和英国VEL投资设立的外商投资企业，注册资本37万美元，分别持股72.97%和27.03%。

三年后，宁波双环将所持有的伏尔肯20%股权无偿转让给英国AES。AES为全球较为知名的密封件集团公司，是VEL的母公司。

直到2008年4月前，依然没有看见邬国平在伏尔肯的持股。4个月后，英国 AES把伏尔肯7%股权转让给邬国平，将 5%股权转让给VEL的董事 GPQ。2014年12月，英国 AES把伏尔肯 8%股权转让给邬国平，英国 VEL将伏尔肯12%股权转让给宁波荣达。

外资还在继续退出。

2015年12月，英国 VEL将所持有的伏尔肯15%股权转让给邬国平；2018年8月，聚诚投资增资进入；2019年 8月， GPQ将伏尔肯 4.90%股份转让给清控投资。至此，伏尔肯外资股东全部退出。截至2020年1月1日，邬国平持有伏尔肯80.37%股权。

为什么宁波双环和外资会全部清空股权？邬国平个人和它们是怎样的关系？

伏尔肯的招股书只披露了VEL与伏尔肯的关系。自 2001年6月至2014年12月期间，英国 AES 作为伏尔肯的客户，提供了订单、品牌支持。2015年退出后，英国 VEL与伏尔肯一直以 ODM 形式合作至今。

从2020年至2022年，伏尔肯向英国 AES主要销售流体控制领域产品，金额分别为4547万元、5863万元和7266万元，分别占总营收的31.09%、25.99%和26.42%，稳居第一大客户。

作为发起股东，英国 VEL与伏尔肯保持了20多年的合作关系，后来又彻底斩断关联关系，这中间到底发生了什么？

在伏尔肯里，邬国平的入主，和发起股东的消失，是一个待解的谜。

二、创始人套现亿元，宁波高发少东家钱国耀疑似潜伏

掌控伏尔肯之后，邬国平开始施展资本之术。

他的第一步，选择套现。

2021年 6月30日，邬国平将其持有的伏尔肯 1.88%的股份作价 3,000万元人民币转让给齐芯原力。这笔交易之后，令伏尔肯的估值高达15.96亿元。拿2021年度5382万元的净利润计算，它的PE约为30倍。

一个多月后，伏尔肯迎来增资。清控投资、宁波鸿溢、成都倍特、金信创投以每股 31.37 元的价格分别以货币形式增资 4,000万元、3,000 万元、2,800万元和 1,000 万元，总估值达17亿元。

又过了四个月，鼎峰泛融以每股 31.37 元的价格以货币的形式增资 2,000 万元，总估值上升至17.24亿元。几天之后，邬国平又套现了，把持有伏尔肯1.74%股权以3000万元转让给延边鸿港。

2022年3月，鼎峰能材、鼎峰信通从鼎峰泛融手上拿到伏尔肯 0.87%股份和 0.29%股份，作价分别为1500万元和500万元，但估值依然为17.24亿元。

这场引战过程里，邬国平总共套现了6000万元。从2020年至2022年，伏尔肯年年有分红，分别为1000万元、1500万元和3000万元，大致估算，邬国平个人能拿到将近4000万元。

有关伏尔肯的财富，邬国平也带上了自己的闺女邬妍佼。

邬妍佼生于1987年，硕士研究生学历，毕业之后独自去深圳闯荡一年后，2011年回到伏尔肯上班，现任副董事长兼副总经理。她在员工持股平台宁波融达里出资16.15%，间接持股伏尔肯1.19%。

从这可以看出，邬国平将女儿定为自己的接班人。

宁波融达的普通合伙人为伏尔肯董事、副总经理谢方民，里面有26位合伙人。因此，宁波融达持有伏尔泰7.35%股份的投票权为谢方民所掌握。他是伏尔肯的老臣，从2002年加入至今，是研发中心负责人。这种安排，足见邬国平没有吃独食。

此外，在伏尔肯的12位股东里，自然人股东除了邬国平之外，还有一个人颇为神秘，他叫钱国耀。

钱国耀最早出现在伏尔肯股东行列，发生在2019年，持股1%。后来几经稀释，在招股书签署前，他持股0.93%。由于他没有在伏尔肯担任职务，其简历不详。

乐居财经《预审IPO》查询，宁波高发(603788)有位同名同姓的股东钱国耀，生于1972年，曾为宁波鄞县邱隘成人学校教师，目前担任宁波高发副董事长、董事会秘书，他个人直接持有宁波高发4.37%股权，通过宁波高发控股有限公司间接持有宁波高发12%股权。

十分巧合的是，它和伏尔肯的办公地址，都在浙江省宁波市鄞州投资创业中心，一个在下应北路717号，一个在金源路666号。

三、现金流吃紧，业务增长空间乏善可陈

伏尔肯是一家国内的碳化硅、碳化硼陶瓷材料及制品生产商，主要应用于光伏及半导体、流体控制和航天军工等领域。

招股书显示，伏尔肯2020年、2021年、2022年营收分别为1.46亿元、2.26亿元、2.75亿元；净利分别为2703.9万元、5382.57万元、6717.1万元；扣非后净利分别为1935万元、4312.78万元、5782.99万元。

拿第一块业务来看：伏尔肯的光伏及半导体领域业务。它的毛利率分别为-11.51%、72.13%、62.34%，其波动主要由产品结构引起。2020年度，光伏及半导体领域业务处于初步开拓中，当年收入仅3.43万元，仅2笔订单，规模效应低，生产工费较高，使得当年业务毛利率为负。

但十分神奇的是，到了2021年，它的光伏及半导体领域业务猛增至2,462.42 万元。主要系 2021 年度因陕西有色颗粒硅产线流化床内衬更换需求。

而在2022年，这块业务再一次突飞猛进，增长至5764万元。除了陕西有色这个客户继续保持之外，舟托产品获得拉普拉斯认证，当年度舟托实现规模化销售。

未来，光伏及半导体领域业务的增长点在哪？

伏尔肯的传统优势业务是在流体控制领域，其产品主要包括机械密封、包覆O型圈、陶瓷密封环和轴承轴套等。2022年度的营收为18535.84万元，比前一年仅增长了1100多万元，其业务趋于稳定。

再来看一下它在航天军工领域的产品，包括碳化硅遥感卫星反射镜镜坯及结构件及陶瓷防护制品。从2020年至2022年，营收分别为405万元、826万元和1684万元。在2022年，陶瓷防护制品收入为1378万元，占比81.84%，主要系防弹陶瓷制品。

乐居财经《预审IPO》查询获悉，该部分业绩大涨，是因俄乌冲突的爆发，客户对于防弹陶瓷制品的采购需求增长。但如果没有这种偶发性的战争发生呢？伏尔肯这块业务拿什么来填补？

伏尔肯的三块核心业务，邬国平似乎没有找到好的增长空间。

此外，伏尔肯的前五大客户之中，英国AES是第一大客户，占营收比例四分之一左右。假如剔除掉对这个客户的销售额，伏尔肯的实际营收规模很小，勉强达到上市标准。它曾是伏尔肯的发起股东，尽管在2020年5月全部撤出股份，与伏尔肯进行关联关系的隔离，但管理层和前股东之间依然存在千丝万缕的关系。

由于伏尔肯在IPO过程中引战的股权比例不大，加上年年股东分红，导致留给公司的现金不多了。截至2022年底，伏尔肯的现金及现金等价物余额只有2940万元，而前两年更少，仅为462万元和529万元。

能否成功上市，对于伏尔肯和邬国平来说，都是背水一战。IPO拟募资的6亿元，是为关键。

附：伏尔肯发行的有关中介机构

保荐人：华泰联合证券有限责任公司

主承销商：华泰联合证券有限责任公司

发行人律师：上海兰迪律师事务所

审计机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：上海东洲资产评估有限公司

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