皮海洲:新股破发是注册制走向成熟必须经历的过程

  • 发表于: 2023-07-07 11:10:41 来源:顶端新闻

皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

最近上市的新股接连出现破发现象,新股破发也因此再度受到市场的关注。应该说,新股破发是注册制的必然产物,同时也是注册制走向成熟必须经历的过程。


(相关资料图)

注册制的一个最大特性就是市场化,就新股发行来说,是打破了原来新股发行23倍发行市盈率的限制,将新股发行的价格交由市场来决定。而A股市场又是一个不成熟的市场,其结果必然是新股发行价格的走高,从而出现新股发行市盈率远高于二级市场同行的市盈率水平,也即出现面粉比面包贵的局面。

之所以出现这种局面,其实是注册制初期的一种必然。一方面是新股发行没有了23倍发行市盈率的限制,这就为新股发行市盈率突然23倍市盈率的限制创造了条件。而且由于新股发行市盈率没有了明确的限制,所以新股发行市盈率可以向更高的目标迈进,比如达到30倍、40倍,或者70倍、80倍,甚至超过百倍。总之,一切皆有可能。

另一方面,基于对利益的追求,发行人与保荐机构等都有推高发行价格的意愿与动力,因此正好可以借此推高新股发行价格。比如,作为发行人通过推高发行价格,可以获得大量的超募资金,动辄数亿元、数十亿元的超募资金,每年仅利息收入就可以达到数千万元,这是一笔不菲的收入来源。而作为保荐机构,也可以从发行人的超募中,获得大量的超额保荐费用。正是基于保荐机构与发行人利益上的一致,这也使得他们可以合力推高新股发行价格。

此外,作为A股市场的投资者也并不成熟,也都希望从新股发行中分得一杯羹。毕竟多年的“新股不败”,让一些投资者对新股发行上市后的获利充满幻想。虽然这些投资者也知道新股上市存在破发的风险,但这些投资者心存侥幸,总认为破发的命运不会降临到自己的头上,所以即便新股发行价格再高,也总会有投资者参与申购。这也保证了新股即便高价发行,也能发行成功。

最后,由于发行制度的不完善,也进一步推高了新股发行价格。比如,在网下询价的过程中,报低价的询价机构会被淘汰出局不能参与新股申购,而报高价的询价机构不仅能参与新股申购,而且还可以不按自己的高报价进行申购,而是按最后确定的发行价申购,即高报价低申购。这本身就是在鼓励询价机构报高价。这样的询价制度本身就是不合理的,有待进一步完善。

正是基于上述原因,注册制下的新股发行大都表现为高价发行,新股的发行价格大大透支了公司业绩的增长,这样的新股上市,破发是不可避免的。这就是注册制下的新股上市后破发现象不断出现的原因所在。也是注册制下新股发行的必然结果,同时也是注册制走向成熟的一个必须经历的过程。

毕竟只有新股大量破发,投资者才会走向成熟。毕竟对于投资者来说,最好、最有效的投资者教育方式,就是来自市场的教训,也即让投资者亏钱,让投资者蒙受真金白银的损失。这样投资者才会减少侥幸心理,才会真正地敬畏市场,才会真正地走向成熟。而投资者成熟了,不认购高价发行新股,也就不会再蒙受新股破发带来的损失了。如果投资者都成熟了,高价发行的新股自然就发不出来了,新股高价发行自然就会失去市场。

不仅如此,如果新股破发的局面一直维持下去,特别是投资者都不参与新股认购了,这也会推动发行制度的改革,让注册制下的新股发行制度早日走向完善。这也算是新股破发对注册制下的新股发行制度建设所作出的贡献了。

责编:陶纪燕 | 审校:张翼鹏 | 审核:李震 | 监制:万军伟

关键词: