沥青：短期承压 中期向好-当前热门

今年上半年沥青价格在3500元/吨-4000元/吨之间震荡，主要是由于原油价格下跌拖累；其中4月-5月布伦特原油从86美元/桶跌至71美元/桶，对于沥青成本带来600元/吨左右的下移。上半年虽然处于季节性消费淡季，库存持续上升，但稀释沥青升贴水走强，沥青整体跌幅小于原油。6月下旬以来，沥青价格维持下行态势，主要也是受油价下行带动。本周一主力2310合约一度下破3500元/吨关口，周二反弹，从3500元/吨关口是年内重要支撑位。前期市场面临原料稀释沥青进口通关受阻的问题，该问题逐渐缓解后，沥青裂解利润面临下行压力；但中长期看，梅雨季过后，下半年交易重心将转向库存去化后的价格回升。

稀释沥青通关节奏是短期焦点

今年二季度由于海关政策收紧，稀释沥青入关量显著减少，导致沥青生产企业原料供应紧张，有的企业因此减产甚至停产，这也是4月份以来沥青价格表现相比原油坚挺的主要原因。

(资料图)

稀释沥青是以天然沥青为基本组分，混以矿物焦油等成分的沥青混合物，是国产沥青的重要原料构成，占比大约为53%。进口稀释沥青无需原油配额，因此是众多无原油进口配额地炼企业的一个不错的原料选择。根据我国与东盟自贸协定，原产地为东盟的稀释沥青是不需要缴纳8%的关税，另外由于美国制裁，委内瑞拉的马瑞和伊朗原油往往借道马来西亚以稀释沥青的名义进口到我国，因此目前稀释沥青的主要进口来源国是马来西亚。从进口量来看，2022年全年稀释沥青进口量2371万吨，同比2021年增加了444万吨，增幅23.04%。

由于部分原油以稀释沥青的名义入关，扰乱了原油市场配额进口的政策。针对这个问题，海关重新调整了沥青行业的标准，规定360℃蒸馏残余物小于40%，360℃蒸馏残余物针入度不大于400，使得部分稀释沥青的报关受阻。4月份以来，稀释沥青的进口通关明显放缓，从数据上看，今年一季度稀释沥青进口近420万吨，月均进口量近140万吨；4月份稀释沥青进口量降至12万吨，5月份不足24万吨，大幅低于3月份之前的进口量水平。受此影响，稀释沥青港口库存从年初的172.7万吨，降至6月底的107万吨，降幅38.04%。而稀释沥青升贴水也从年初的-28美元/桶，一路涨至最高-15美元/桶。原料的紧张和升贴水的上扬显著侵蚀了沥青生产企业的利润，甚至出现了部分沥青生产企业因原料短缺而停产的情况，其中地炼受影响较大。隆众资讯数据显示，5-6月地炼实际产量比计划排产量均15%以上的降幅。

6月份我们实地调研了几家地炼，从调研中了解到，原料全部采用进口稀释沥青的一家企业在6月份停车，主要因无原油进口配额，进口稀释沥青短缺；另一家无原油进口配额的地炼企业，由于缺原料稀释沥青6月份维持低产。还有一家企业是有原油进口配额的，但装置处于年度大修期，预计7月份重启，已经预售了8-9月份的约40万吨的沥青产量，该企业没有受到原料短缺的影响。调研中还了解到，有些炼厂可以用燃料油代替稀释沥青进行生产，但沥青的收率会降至30%，低于马瑞原油60%的沥青收率。

整体看，稀释沥青的进口通关受阻对没有原油配额的地炼企业影响较大，导致国内沥青产量下降的同时抬高了稀释沥青的价格，对沥青市场影响偏利多。

稀释沥青的通关问题何时解决成为目前市场的焦点，市场也在反复交易这样的预期。5月份以来，对于通关问题就有各种传言。调研过程中，企业普遍预期6月底会解决，但是至今没有明确的官方消息。从资讯公司统计的数据看，7月份国内沥青总计划排产量为298.4万吨，环比增加27.8万吨，增幅10.3%，原料问题可能会在7月份得到解决。一旦稀释沥青通关问题解决，意味着后市沥青的供应将回升，市场会面临一波下行压力。本周一沥青价格的下跌就是市场在围绕稀释沥青进口通关预期下出现的波动。

需求：全年前低后高，当下北强南弱

沥青需求主要集中在基建行业，其中76%用于道路施工，16%为防水材料，因此受气温和降雨等天气影响较为明显，还受到基建和地产行业的影响。一般来说，上半年北方回暖较晚，南方雨水偏多，受此影响，沥青的需求往往偏弱；下半年南方梅雨季之后，叠加资金集中到位，有利于道路施工的展开，需求大多会好于上半年。相对应的，沥青库存走势呈现出上半年持续上升，下半年回落的季节性特点。

当前国内沥青供需面有明显的北强南弱的特点。华北地区天气晴热为主，适于开展施工，因此北方地区沥青需求较好；但北方地炼原料前期受稀释沥青入关影响，炼厂排产量整体偏低，订单交付量受影响，因此北方地区整体库存水平低位，价格相对坚挺。华东地区受雨水影响，需求清淡；供应因主营炼厂排产增加而上升，整体出货压力较大，炼厂库存水平上升。目前沥青区域性供需分化明显。

今年上半年，受经济形势影响，国内化工品需求整体不及预期，下半年市场普遍对经济复苏带来的消费回升有一定的期待。对沥青市场来说，7月份之后市场将逐渐进入季节性消费旺季，需求环比改善的预期较强。于此同时，国家政策面的支持也值得关注。

在6月份的市场调研中了解到，前期企业主要做防水合同，但南方梅雨季导致防水需求进入淡季，另外受房地产市场影响，地方政府资金面偏紧，基建投入表现不及预期，企业反应西北、西南的高速路项目明显减少，上半年重交沥青需求整体偏弱。消费的低迷也影响了贸易商的囤货意愿，企业反应今年流通环节囤货意愿差，与往年同期贸易商增加炼厂厂库货的预订操作相比，今年很多企业倾向于提前出社会库回笼资金。据贸易商反馈，前期原料短缺，炼厂沥青资源供应量偏低，但是下游需求也比较差，沥青运输车辆闲置的比较多，供需双弱。对于后期需求的预期，炼厂普遍持偏多看法。上半年需求太弱，下半年旺季来临后环比改善的预期较强，加上炼厂库存中性偏低，需求启动时价格有向上的驱动。但走访的过程中，有的贸易商对下半年需求展望却不甚乐观，主要还是担心下游项目缺资金。

展望：短期偏空，中期偏多

短期稀释沥青的通关节奏是关键，一旦原料供应恢复，沥青排产增加，短期会对价格有一定的冲击，近期市场也在交易这样的逻辑。但在官方消息出来之前，原料供应依旧存在一定的变数，主要是节奏问题。目前沥青社库和厂库库存合计量同比往年处于中性，若原料入关问题得到解决，在南方需求淡季的背景下格局，沥青裂解利润短期可能会承压下行。但雨季过后的需求有望逐渐回升，结合往年的季节性表现，预期沥青下半年需求环比上半年会有改善。因此，沥青市场短期有一定的利空扰动，但利空释放之后，随着下半年旺季的到来，沥青价格有望低位回升。

（文章来源：国投安信期货）