营业出现大问题！“国产工业机器人第一”埃斯顿遭深交所问询

近日，针对2022年年报的内容，深交所向埃斯顿发出了问询函，要求埃斯顿就商誉值过高而未计提、季度间现金流波动较大等问题作出详细说明。

埃斯顿2022年财报显示，截至报告期末，公司商誉账面价值达14.85亿元，占净资产比重达53.56%；公司报告期经营活动产生的现金流量净额仅为2706.4万元，同比下降91.31%。

埃斯顿是国产工业机器人龙头企业，是为数不多跻身“国际准一线水平”的企业，2022年工业机器人出货量达1.7万台，连续4年进入全球工业机器人品牌中国市场出货量排名前十，且首次超过ABB，位列国产第一和全球第五，2023年将向2.5万台的销量目标冲刺。

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埃斯顿发展迅速的背后，是暗中早已标好的价格，不仅面临现金流紧张，一旦商誉减值，还将承担巨大的风险。

利润较低，现金流紧张

埃斯顿的主营业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，下游主要应用领域包括新能源汽车、锂电、光伏、储能等。

几年来埃斯顿营收成长性良好，2015年，埃斯顿的营收还不足5亿元，而到了2021年，其营收已达到30.2亿元，年复合增长率高达34.8%，2022年，埃斯顿营收达到38.82亿元，同比增长28.49%。

但另一方面埃斯顿的盈利能力却相对较弱，2015年的归属净利润为0.51亿元，到2022年也只有1.66亿元，净利率仅为4.7%，远低于同行业发那科的20.8%和汇川技术的18.8%。

此前埃斯顿也特意解释过，公司当前仍以快速扩张规模、增加出货量为主要目标，努力抓住下游新兴行业和重点应用领域的发展机遇，提高市占率，当出货量达到一定规模，再通过规模获取更多的利润空间，显然是牺牲利润来拓展市场的。

值得注意的是，今年3月，埃斯顿实施了新一轮的股权激励计划，并且是以提高净利润为标准，行权条件为23/24/25年的净利润分别不低于3 亿、5 亿、8 亿，前面几次股权激励都是以营业收入作为标准，此次突然改为净利润，似乎表明了公司在改善利润方面的决心。

利润不足带来的是现金流上的巨大压力，截至2022年末，埃斯顿经营活动产生的现金流量净额仅为2706.42万元，同比下降91.31%；分季度看，2022年一至四季度经营活动产生的现金流量净额分别为-3115.67万元、-7294.97万元、-8353.43万元、21470.49万元，波动幅度较大。

埃斯顿解释称主要是因报告期内对关键原材料的储备支出增加，对此，深交所要求其说明关键原材料的具体情况，包括但不限于类型、用途、成本、报告期增加支出的原因等；并结合公司业务模式及特征，说明季度间经营活动产生的现金流波动较大，且第四季度环比大幅增长的原因及合理性。

2022年上半年，芯片及原材料等价格大幅上涨，增加相关原材料的储备也算应有之义，为此在去年6月埃斯顿特意通过了使用最高额度不超过2亿元人民币闲置募集资金，来暂时补充流动资金的决定，使用时间不超过12个月，在昨日埃斯顿发布公告，已归还所有借用的募集资金，这样看来其现金流状况似乎有所改善。

超14亿商誉价值风险大增

埃斯顿业绩快速增长的一大原因是多次外部收购，据统计，在2016-2017年，埃斯顿就完成了7笔并购，其中海外收购就有4起。2016年，埃斯顿收购意大利机器视觉公司Euclid Labs SRL 20%股权；2017年收购英国运动控制厂商TRIO全部股份，打通智能装备核心控制功能部件产业链；参股美国BARRETT，拓展微型伺服系统、人机协作智能机器人以及康复机器人等领域；收购德国机器人系统集成商M.A.I。2019年，埃斯顿目光再次盯上德国企业，收购全球焊接机器人龙头CLOOS。

通过并购、投资等运作，埃斯顿实现了业绩和规模的双提升，同时逐步完成从控制器、伺服系统、电控系统到机器人本体和软件算法的机器人全产业链布局，但这种大肆收购的模式无疑也推高了埃斯顿的商誉。

埃斯顿2022年财报显示，报告期末公司商誉账面价值达14.85亿元，占净资产比重达53.56%，其中仅收购德国CLOOS就形成约10亿元的商誉，而目前公司并未计提商誉减值准备。

高商誉价值也算是国内企业为了快速获取海外先进技术必须要付出的代价，就如美的收购库卡一样，不过如此之高的商誉账面价值，无疑是一把悬在埃斯顿头上的达摩克利斯之剑，想要摆脱唯有不断增长业绩。

不过目前来看收购的企业经营业绩并不理想，也正是因此，深交所的问询函要求埃斯顿列示德国克鲁斯公司、扬州曙光公司、英国翠欧公 司近三年主营业务发展情况、主要财务指标及变动情况、在手订单、毛利率等，并说明报告期商誉减值测试的具体过程，包括指标选取情况、依据及合理性，列示营业收入及增长率、净利润、毛利率、费用率、净利率水平、自由现金流、折现率等重点指标的数额和来源。

目前来看，工业机器人市场前景广阔，埃斯顿作为龙头企业，拥有良好的行业竞争力，保证营收持续增长，但盈利能力一般，现金流紧张的局面短时间内难以改变，一旦面临商誉减值，公司风险将大大增加。