中信证券魏来：目前中特估产业链估值合理 世界今日报

中信证券魏来在节目上表示，目前中特估产业链公司，估值和交易特征大致都处于比较中性的状态，上涨和下跌的空间均有限。年内中特估行情，主要基于基本面分析，低估值和经营改善是主要原因。

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以下为文字精华：

提问：今年中特估行情火爆，解读一下当前A股央国企的投资机会？

魏来：今年以来，央国企的估值都有了不小的涨幅，估值修复已经到了比较合理的位置，包括一些比较典型的行业，比如说通信运营商、建筑、煤炭等等这些央企，从去年下半年开始都多有表现。

这些行业的央国企相对于行业内的民企，估值基本上达到了长期合理的中枢水平。同时也有一些公司更为优秀，还有成长预计可以期待。

从交易层面上讲，目前中特估产业链公司，估值和交易特征大致都处于比较中性的状态，再往上会受到同类公司的比价效应的制约。而与此同时，公司整体分红比率都不低，股息率也高，下跌空间有限。所以，交易层面上现在的估值偏中性。

提问：长期角度看，央国企的投资价值是什么？

魏来：长期看，央国企比以前具有更好的投资价值，主要来自于央国企的资本回报率和基本面是有改善潜力的。

去年以来对央国企的考核，开始更重视经营效率。企业不仅要追求规模的增长，利润总额的增长，更多的还要增加单位投入产出，增加股东回报率等。这些都会在长期改善公司的基本面，以及对二级市场投资者的吸引力。

今年中特估行情最初时，机构投资主要是基于基本面的分析。很多中特估相关公司在今年年初估值较低，经营方面却较之前多少都有所改善。总的说，这些公司都属于估值低，又有经营向上改善的状态。

所以不论有没有中特估题材，这些公司从基本面角度看都有上涨动力的，市场对其的投资也是从行业从公司本身基本面出发的。

提问：哪些行业的国企具备比较好的基本面？它们会在哪些方面体现出优势？

魏来：从央国企的资源禀赋和经营特征看，偏上游垄断资源型的行业，以及一些传统老字号，或者有深入的长期品牌价值的行业，优势比较强。

而在一些竞争更加充分的行业，比如说制造业、可选消费、科技TMT等领域，国企的经营效率相比民企，仍有较大改善空间。

另外从现金流角度，国企在上游资源、TMT领域，行业优势比较明显，因为企业的很多客户也属于偏国企类，账期和现金流都比较好。而在制造业和可选消费领域明显比民企还是弱一些，国企改革的政策也使得它们会有更大的改善空间。

提问：哪些板块会有向上的变化？

魏来：分行业来说，去年年底，银行板块国有大行的市盈率已是过去10年的最低值。随着疫情政策的调整和年内经济改善的预期，其估值非常低，目前股息率大概在5.5%-6%左右，投资价值处于改善通道。

此外，其他高股息行业今年也有同样的变化。比如出版行业，和银行一样，估值和股息率都较低，今年的数据要素题材对其有向上的催化，所以年内表现不错。

除了传统的经营稳定的高股息行业外，资源型行业年内的涨幅也不小，比如石油行业的三桶油。虽然今年油价比去年俄乌冲突时要低，但油价仍处于上升周期。国企改革落实到三桶油，除了静态估值和股息外，他们还做了一些资本方面的动作，比如承诺增加分红，更多的回购方案，这些都在几家公司的市值上有了很好的体现。

这些变化也同样发生在建筑行业、电信运营商中的龙头公司上。这些公司都响应了国企改革要求，提高资本运营回报率，开始更多追求投入产出比，和上市其他行业的变化本质上是相通的。